投资建议的来源是什么 [中航证券军工]行业周报 | 退一为进二

文张超梁晨闫政圆

近一周行情

本周，国防军工（申万）指数（-2.79%），行业（申万）名次（25/31）；

上证综指（-1.91%），深证成指（-2.98%），创业板指（-3.03%）；

涨幅前五：四川九洲(+60.99%)、融发核电(+32.15%)、天力复合(+22.65%)、广大特材(+22.59%)、六九一二(+21.25%)；

涨幅后五：富士达(-11.94%)、盟升电子(-11.67%)、蓝盾光电(-10.3%)、中国卫通(-9.34%)、陕西华达(-8.54%)。

重要事件及公告

11月16日，光启技能公告，公司拟减少“研发中心款式”投资额8亿元并变更募投投向，重叠前期未作念用途变更的召募资金14.02亿元，用于新设两个款式：株洲905基地1期款式，主要建设内容为超材料研发、出产及检测中心，款式总投资11.01亿元；天津906基地1期款式，主要建设内容为超材料研制与出产，莳植商量中心、对外配合中心、东谈主才培养中心等，款式总投资11.01亿元。上述治愈后，公司在超材料技能研发、出产、测试及工艺制造方面的中枢竞争力将得到进一步增强，召募资金使用后果将大幅进步。

11月16日，振华科技公告，公司结合试验筹备情况、全体阛阓变化和客户需求，严慎使用召募资金，对募投款式达到预定可使用情景时候进行治愈，将“新式阻容元件出产线建设款式”由2025年1月31日治愈至2026年10月31日；将“继电器及限度组件数智化出产线建设款式”由2025年4月30日治愈至2026年12月31日；将“开关及显控组件研发与产业化智力建设款式”由2024年11月30日治愈至2026年4月30日。

11月16日，燕东微公告，公司拟向全资子公司燕东科技增资40亿元，增资后燕东微持有燕东科技100%的股权；燕东微全资子公司燕东科技拟向北电集成出资东谈主民币49.9亿元，主要用于12英寸集成电路出产线款式，增资完成后，燕东科技持有北电集成24.95%的股权。

11月17日，凭据中国航展，第十五届中国国际航空航天展览会于2024年11月17日在珠海圆满终结，订立总值约2856亿元东谈主民币配合条约，成交各式型号飞机1195架。

11月18日，凭据财联社，中央空管委行将在六个城市开展eVTOL试点。六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成齐、重庆。

11月19日，航发能源公告，公司及清晨公司谋略区分以自有资金0.20亿元通过非公开条约方式向燃机公司增资。燃机公司是国内唯独领有自主学问产权的燃气轮机研发制造企业，本次增资有助于快速推动燃机业务阛阓化、产业化发展，与燃机公司树立愈加详尽的计谋协同关系，深度参与燃机产业发展，分享畴昔民用燃机产业发展的红利。增资后，公司及清晨公司估计持有燃机公司股权比例约2%。

11月21日，凭据财联社，上海垣信卫星科技有限公司北京时候11月20日与巴西某国有通讯企业证实签署配合备忘录，垣信卫星将在2026年为巴西地区提供证实商用卫星通讯劳动，垣信卫星为巴西地区提供的卫星通讯劳动将基于千帆星座实现。

11月21日，凭据中国新闻网，乌克兰空军发布音书称，本日早上，俄罗斯从阿斯特拉罕地区辐射了一枚洲际弹谈导弹。

11月21日，凭据财联社，航天期间低空科技有限公司近日成立，该公司由中国航天期间电子有限公司及旗下重庆巴山仪器有限累赘公司共同持股，注册成本1亿东谈主民币，筹备范围含航行老师、通用航空劳动、民用航空器零部件瞎想和出产等。

汇报概要

中枢不雅点

一、军工行情的节律

近期发布深度汇报：《反无东谈主机系统：低空经济富贵的基础，低空安全提神的樊篱》和《军用数据链：火器装备神经，聚集作战基石》。

本周，军工板块出现一定治愈，国防军工（申万）指数（-2.79%）在31个行业中名次倒数第七。周成交量2425.45亿元，固然环比下降37.67%，但依旧看护在历史较高水平。同期本周亦然航展后第一周，妥当曩昔两届航展军工股走势，跌幅昭彰小于航展当周，急涨后的风险逐步消化。

低空经济、核聚变等主题活跃，周成交量高位、融资余额高位，交游上呈现出的本性，尽管短期着落，但让咱们对行情依然看护信心。全体节律上，咱们仍然以为，军工板块在中经久或仍将看护“进二退一”的态势，里面也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，亦然形成波动的潜在成分。

咱们对军工行情的节律判断如下：

(1)填凹地：前期超跌、悲不雅预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

(2)塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

(3)“双击”：待到“十四五”末订单和功绩的迟缓罢了，以及“十五五”谋略的迟缓开阔，将带来功绩和估值的“双击”；

(4)行业极度性溢价：并购重组、市值料理预期、地缘政事刺激、新质出产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

二、低空经济及卫星互联网迎来节点性事件，雄师工估值既有想象力又有基本面

军工板块估值溢价将受益于雄师工带来的发展空间，而行业内务策、产业层面的实质性进展将进一步进步雄师工逻辑的置信度，成为军工行业估值重塑的重要复古。除了军工自己的提质补量需求除外，“雄师工”已然为行业掀开了更高的天花板。在阛阓天花板进步及不同业业多重估值的驱动下，雄师工估值将具备更为丰富的想象力。民机瞎想照进现实、军贸由替补变为主力、低空经济实质性提速、卫星互联网、生意航天天下着花吵吵闹闹，新领域如军贸、民机、信创、北斗、生意航天等赶快发展，军工技能智力的进步为军转民用提供了物资基础，同期军转民用也使得军工行业的阛阓空间和天花板，得到数目级的抬升，可意想的将在畴昔几十年内为我国军工行业赓续高增长的新能源和加速率来源。

(1)六城市获eVtol试点，低空干线进一步清醒

11月18日，中央空管委行将在六个城市开展eVTOL试点。六个试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成齐、重庆。试点文献对航路和区域齐有相干筹备，将对600米以下空域授权部分地方政府。本次试点将推动eVTOL的技能改进和生意化进程。

目下，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在航行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同期，跟着空域有序洞开、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进环球活命，为经济发展带来新动能。不同于以往的主题性炒作，本轮低空经济产业发展是顶层筹备支撑的重点发展标的，具有较强的可赓续性，不错看到目下二级阛阓“低空经济”相干主见呈现普涨趋势。咱们以为，“低空经济”主题有望成为一语气通盘这个词2024年的大投资逻辑。

(2)千帆星座实现出海，生意化逻辑得到考证

上海垣信卫星科技有限公司北京时候11月20日与巴西某国有通讯企业证实签署配合备忘录，垣信卫星将在2026年为巴西地区提供证实商用卫星通讯劳动，垣信卫星为巴西地区提供的卫星通讯劳动将基于千帆星座实现。

“千帆星座”谋略即“G60星链”谋略首批组网卫星，本年8月5日的辐射庆典证实象征我国低轨卫星互联网证实建设进程的提速，而这次备忘录签署更是进一步解说了我国低轨卫星互联网短期内从星座铺设到形成生意化运作智力的快速闭环可能性，跟着技能的不休超过、应用场景的不休拓展以及卫星星座规模的迟缓扩大，我国卫星互联网产业应用端或将迎来同步快速增长，事件催化下可能将赓续带来卫星板块结构性的高潮契机。

三、再谈军工上市公司市值料理

11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值料理》（以下简称《指引》），自觉布之日起实施。本次《指引》主要内容包括：

(1)明确了市值料理的界说；

(2)明确相干主体的累赘义务；

(3)就主要指数成份股公司和经久破净公司作出零碎要求；

(4)明确谢却事项。

本次发布的《指引》证实稿，相对9月底《指引》意见征求稿，也有如下矫正（细目见正文）：

(1)优化完善市值料理界说；

(2)扩大应当制定市值料理轨制的公司范围；

(3)新增未凭据指引要求闪现市值料理轨制制定情况和估值进步谋略的处分措施；

(4)进步上市公司制定回购机制的解脱度；

(5)进步上市公司价值偏离时实履行动的解脱度；

(6)进步上市公司制定市值料理轨制和估值进步谋略的解脱度。

试验上，相对于其他行业，军工上市公司开展市值料理具有更强的急迫性和必要性。“十四五”以来，陪同军工行业进入高景气发展周期后，成本阛阓已然逐步成为军工企业发展的新“流水”。但由于军工行业与其他行业比较，具有守神秘求高、可追踪缱绻相对较少、处于相对不透明情景的本性，导致行业的可研性相对较差，行业内的上市公司全体存在估值波动振幅大、市值溜达不平衡、流动性波动较大且南北极分化特征昭彰等问题。

在本次《指引》发布后，咱们判断，军工上市公司也将在照章依规配景下，迟缓加深探索、利用包括并购重组、股权激发、职工持股谋略、现款分成、投资者关系料理、信息闪现、股份回购等市值料理方式去促进其投资价值与上市公司质料的匹配。

更多军工上市公司开展市值料理的建议与想考，请详见正文。

1、军工行业依然处于景气大周期；

2、跟着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”谋略迟缓开阔，行业将进入“V”字回转；

3、关爱无东谈主装备、卫星互联网、电子拒抗等新质新域的投资契机；

4、关爱民机、低空经济、军贸、信息安全、生意航天等军民结合领域的“雄师工”投资契机；

5、关爱军工行业并购潮下和市值料理要求下的投资契机。

军机等航空装备产业链：

战斗机、输送机、直升机、无东谈主机、发动机产业链相干标的，航发能源（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无东谈主机）、中复神鹰等。

低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（引诱器）、天奥电子（时频器件）、朔方导航（导航限度和弹药信息化）、成齐华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通讯（通讯终局）、航天环宇（大地基础设施）、振芯科技、海格通讯（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

船舶产业链：

中国船舶、中国重工。

信息化+国产替代：

成齐华微、振华自负（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（镶嵌式狡计机）；上海瀚讯（通讯）。

军工材料：

铂力特、超越航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐肉体料）。

汇报正文

一、低空经济：新主题、新动能、大赛谈

（一）低空经济”主题有望成为一语气通盘这个词2024年的大投资逻辑

低空经济则多次受到国度顶层重点关爱，从政策、资金、场景等全场地支撑，或成为2024年大投资逻辑。从应用层面来看，行业圭臬赓续落地，适航取证喜信频传，载东谈主试飞稳步激动；从订单层面来看，各地招标筹备有望推动订单上量。

对于低空经济赛谈，咱们有如下中枢不雅点：

（1）低空经济是新主题、新动能、大赛谈

低空经济的中枢在于将新洞开的空域，滚动为经济资源，为各个产业赋能，形成“低空域全家具+基础设施相干产业+行业繁衍劳动”的产业布局。凭据赛迪商量院统计，2023年，我国低空经济阛阓规模达到5059.5亿元，瞻望到2026年，阛阓规模有望冲突万亿元，达到10644.6亿元。

（2）我国低空经济有政策、有基础、有智力

我国低空经济有政策、有基础、有智力，从想象到现实，畴昔已来。在阅历了十几年的积蓄后，国度需求、政策法例、供应链产业链、技能积淀等方面齐依然具备了同频共振快速发展的条目。

有政策：顶层发声，从上至下支撑力度不休超预期。由工业和信息化部、科学技能部、财政部、中国民用航空局等四部门聚集印发《通用航空装备改进应用实施有谋略（2024-2030年）》，发布通用航空产业畴昔发展纲目性文献，同期国度发改委建议积极推动低空经济发展，顶层的重点关爱让低空经济产业发展具备了填塞的动能。

有基础：限度2023年底，天下已建成并登记通用机场449个、航行劳动站32个。民航局发布数据自满，限度2023年底，国内现存实名登记的无东谈主驾驶航空器126.7万架，同比2022年加多32.2%，持无东谈主机操控员派司19.4万东谈主。2023年民用无东谈主驾驶航空器累计航行2311万小时，同比增幅11.8%。凭据上海经信委数据，限度2024年3月底天下共有低空经济相干企业6.9万家，其中仅2024年1-3月就新增相干企业1600余家。

有智力：我国低空航行器呈现鼎沸发展态势，信息通讯、北斗导航、电板、电机等技能赓续迭代，以eVTOL为代表的新式飞机涌现，电动化、绿色化、无东谈主化为低空经济低成本、可赓续应用为生意模式落地打下了一定的基础。

（3）低空航行器制造及基础设施先行发力，因地制宜拓展场景

低空经济不错把经济社会、出产活命等计议在一谈。通过信息化、数字化料理技能赋能，将实现以灵敏空中出步履代表的综合立体交通和低空会通航行。

目下，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在航行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同期，跟着空域有序洞开、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进环球活命，为经济发展带来新动能。

在航行器制造领域，以新能源航行器为代表的新式飞机加速涌现，在适航取证、示范应用、阛阓开拓等均赢得了较好的进展，成为低空经济领域最受关爱的细分领域之一。低空航行器制造的需求将进一步带动相干材料、电板、限度系统等配套企业的发展。

在基础设施领域，跟着国度及各个地方政府加速开展低空空域料理转换探索，与之对应空域料理系统（包括通讯、导航、监视等）、数据链、信息通讯、运营劳动、东谈主员培训等需求也将快速进步。

不同于以往的主题性炒作，本轮低空经济产业发展是顶层筹备支撑的重点发展标的，具有较强的可赓续性，不错看到目下二级阛阓“低空经济”相干主见呈现普涨趋势。咱们以为，“低空经济”主题有望成为一语气通盘这个词2024年的大投资逻辑。

（二）反无东谈主机系统：低空经济富贵的基础，低空安全提神的樊篱

跟着低空领域的洞开、无东谈主航空器技能的训练及应用的普及，不管在军事照旧民用领域齐将濒临着日益严重的无东谈主机恐吓。在民用领域，无东谈主航空器的发展推动了低空经济的发展，与此同期也带了新的问题，连年来，由于无东谈主机黑飞产生的事故成千上万，诸如“天津机场”、“成齐天府机场”等黑飞事件，依然严重恐吓了航空和关键基础设施的安全，所谓的“黑飞”行动，已带来严重的安全隐患。在军用领域，连年的纳卡、俄乌冲突、巴以冲突中，无东谈主机/反无东谈主机作战不但成为交战两边的主要作战神情，被常态化使用，其收尾还平直影响了战斗的进程和结局。无东谈主机在军、民领域的平凡应用已是势在必行，可是，从家具智力与产业训练度来看，反无东谈主系统装备的发展相较于前者，存在昭彰的败落与滞后，当下防、控无东谈主机力量的败落，作战制衡力量的分歧称，均意味着，反无东谈主机系统装备存在巨大的发展空间。

1、低空经济富贵的基础，低空安全提神的樊篱

在民用领域，无东谈主机反制是低空经济富贵的基础，亦然重要组成部分。为了保险低空经济的鼎沸发展，窒碍无东谈主航空器带来的潜在恐吓，保护低空的安全，挫折需要发展反无东谈主机智力，咱们以为，在低空经济鼎沸发展的前夕，相干产业有望率先放量，且具有较好的经济价值，应当重点关爱。

在军用领域，反无东谈主系统是无东谈主化战斗的“他山之石”，是低空提神的樊篱。跟着无东谈主机在军事作战中迟缓的巨额哄骗，发展反无东谈主机装备是打赢当代化无东谈主化战斗的必由之路，二者在“矛”与“盾”的较量中，呈现螺旋式发展，反无东谈主机系统成为唯独能够应酬无东谈主机系统的“他山之石”，在无东谈主机作战愈发平凡哄骗确当下，对战场态势的影响也将愈发权贵。

2、有矛即有盾，畴昔防空作战的重要内容

反无东谈主机系统是指利用技能技能对无东谈主机进行监测、侵略、糊弄、限度、毁坏的有机全体。事实上，反无东谈主作战试验上属于应酬空中恐吓即防空作战的一种，可是因其作用办法（无东谈主机）本性有别于传统空中恐吓，故当作一种全新的作战神情而被关爱。在不远的畴昔，跟着无东谈主机保有量及要隘数目的进步，咱们以为，反无东谈主机作战有望成为畴昔防空作战的重要内容。

3、产业链：下流体量小、说话权较弱，行业相对垂直，关爱中游及中枢上游标的

反无东谈主机系统主要由探伤与处置两部分组成，其产业链包括上游分系统出产，中游系统集成，下流应用劳动三个格式。其中，中游系统集成商在产业链中占据主导地位，充任“链长”扮装。

目下无东谈主机反制行业集结度相对较低，中游链主企业规模普遍较小，说话权较弱，尚无实足龙头企业具备牵引产业链发展的智力，导致行业产业链相对垂直，产业链中、上游处于迟缓发展训练的经由中。

4、竞争花样：行业集结度相对较低，低端家具竞争强烈

结合政府招标以及珠海航展等大型武备家具展示行动新闻闪现，现主要有10家央企和13家民营企业具有较为训练的反无东谈主机家具，且在大型行动安保，社会递次，重点设施保护等方面齐有平凡的应用，行业集结度相对较低。军用领域，央企占据主导地位，各家的无东谈主机反制家具多由主业派生，高下流供应链训练，受到上游技能家具价钱牵制小，背靠央企，反无东谈主家具领有品质保险。民用领域，由于技能要求相对较低，好多中小企业涌入阛阓，存在较大的家具同质化风物，竞争强烈，呈现买方阛阓特征，占据较多阛阓份额的民营企业，具备规模成本上风。

5、我国军、民需求不休蔓延，畴昔有望高于全球阛阓平均水平

从政府招标数据来看，政府招标次数不休加多，依然从2019年的211次上升到2022年的807次，年复合增长率为39.85%，权贵高于PrecedenceResearch统计的全球阛阓年复合增长率27.65%，咱们估算，若仍能看护往年增速，瞻望2024年的国内阛阓空间将达到24.15亿元。若对民用高价值区域防护需求进行测算，可得国内民用高价值区域安防的阛阓容量在110亿元东谈主民币驾御，面前产值仍远未触及阛阓天花板。若筹商国外与国内发展节律疏通且国内相干领域家具军民外贸阛阓出口刚劲，则瞻望2024年国内企业总产值有望达到48.3亿元，2027年有望达到132.12亿元。

二、生意航天：银河漫漫，晨曦在前

（一）生意航天是助推新质出产力发展的新引擎

生意航天是遴荐阛阓化技能、哄骗阛阓机制或按阛阓端正开展的航天行动，涵盖输送火箭出产与辐射、卫星研发与运营、大地开采制造与劳动、新兴航天行动等领域。除具备传统航天产业的“四高一长”（高技能、高参预、高风险、高收益、长周期）的本性除外，经济性和对相干产业的辐射性、带动性亦然生意航天的重要本性。

我国生意航天的历史已十年多余。2014年11月，国务院发布《对于改进重点领域投融资机制饱读吹社会投资的指挥意见》，建议“饱读吹民间成本研制、辐射和运营生意遥感卫星”。2015年被称为“中国生意航天元年”，国度发改委、财政部、国防科工局聚集印发《国度民用空间基础设施中经久发展筹备（2015-2025年）》，建议“支撑和指引社会成本参与国度民用空间基础设施建设和应用开发”。从此，我国生意航天运转萌芽，广漠火箭、卫星企业如棋布星罗般涌现。近十年我国生意航上帝要政策如下。

表2近十年我国生意航天产业相干政策内容

（二）我国生意航天的近况：火箭与卫星协同共进，制造与应用深度会通

凭据家具类型的不同，我国生意航天产业可分为火箭和卫星两个细分产业。

1、火箭：民营火箭争相竞发，航天辐射拐点已至

我国民营火箭企业的代表有银河能源、蓝箭航天、天兵科技、星际荣耀等，已辐射的民商火箭型号主要有谷神星一号、双弧线一号、朱雀二号等。

2023年，我国民营火箭企业累计辐射12枚输送火箭（失利1次），超过曩昔五年总额，并创造多项记录。其中，银河能源的谷神星一号辐射7次（失利1次），蓝箭航天的朱雀二号辐射2次，星际荣耀的双弧线一号辐射2次，天兵科技的天龙二号辐射1次。我国民商火箭积年的辐射情况如下图所示。

图22018年以来我国民营企业的火箭辐射历程

咱们判断，中国有望成为全球第二个领有轨谈级可复用输送火箭的国度。跟着我国卫星互联网进入实质性的建设阶段，我国卫星辐射需求空前加多，传统火箭难以称心低成本化的生意辐射任务。全球来看，SpaceX公司依然凭借一子级可复用技能，得手实现了低成本、大运力、航班化的航天辐射智力。在此配景下，我国各类火箭企业转攻可复用输送火箭，相干型号的研制进展详见下表。

表3我国主要航天辐射主体单元已闪现的可复用输送火箭型号的研制进展及辐射谋略

2、卫星：“航天强国”计谋复古下，产业发展提速蓄势待发

卫星产业凭据家具或劳动类型的不同，可分为卫星制造和卫星应用，其中卫星应用又包含了卫星通讯（卫星互联网）、卫星导航、卫星遥感。卫星制造是卫星应用的基础，卫星应用是卫星制造的蔓延。卫星产业的发展壮大，很大一部分依靠在轨运行的卫星数目和智力。

（1）卫星制造：短期波动下，卫星辐射数目彰显行业发展提速确定性强

卫星制造产业是卫星应用产业的空间基础设施上游，亦然卫星应用产业拓展阛阓的基础。当先锋星通讯、导航及遥感等卫星应用产业的快速发展，对卫星制造的需求组成了中枢驱能源。

曩昔十年间，我国卫星辐射数目快速增长。我国参与卫星制造的生意航天企业主要有银河航天、长光卫星、微纳星空、椭圆时空等。

图3我国连年来各类卫星辐射数目（单元：枚）

2024年上半年，卫星制造产业下流链长企业中国卫星的收入和归母净利润赓续下滑，收入增速由2023年的-17%下降至-57%，归母净利润增速由2023年的-45%下降至-94%，阶段性治愈昭彰。

全体来看，在我国“航天强国”计谋复古下，咱们以为，我国卫星辐射数目在畴昔几年有望看护快速增长趋势。跟着卫星互联网进入实质性的建设阶段，不错意想，卫星制造产业有望解脱传统款式制，迎来无数目出产阶段。卫星制造产业在面前的功绩波动更多是短期阶段性波动，陪同国内卫星建设需求的不休增长，中经久上行业的收入与净利润规模增速有望迟缓进步。

（2）卫星通讯：空间深广，提速在即

从卫星通讯产业链下流劳动端企业中国卫通2024年上半年的功绩表现来看，收入增速延续了2023年全年的增速水平，仍在个位数波动，反应出当先锋星通讯产业的应用端阛阓空间仍尚未迎来昭彰变化。

全体来看，尽管单从近两年财报数据来看，当先锋星通讯产业的应用端阛阓空间仍尚未迎来昭彰变化，但是卫星通讯上游的空间基础设施和大地终局开采依然出现了昭彰变化，下流各领域的拓展应用也在迟缓开展。咱们判断，传统卫星通讯开采与劳动在破费级阛阓上的赓续扩容，高轨卫星互联网赓续在民航、帆海等应用领域拓展，照旧卫星互联网产业空间基础设施建设赓续激动，将促使卫星通讯产业在中经久维度上迟缓提速发展。

（3）卫星导航：功绩贯通增长，行业看护快速发展态势

卫星导航产业是我国卫星通讯、导航、遥感三大产业中发展相对更为训练的细分板块。从卫星导航中枢企业来看，2024上半年收入与归母净利润增速均较2023年全年增速有所进步。

咱们以为，伊始行者动卫星导航产业快速发展的能源主要包括我国单北斗系统和应用的激动、基于高精度北斗/GNSS技能的新兴应用领域的拓展以及国外阛阓的加速布局。全体来看，凭据咱们此前发布《飞雪迎春到——军工行业十问十答&2024年投资策略》的分析，“十四五”末期，卫星导航应用阛阓增速有望保持年复合15%的增速，高精度阛阓细分赛谈复合增速有望超过20%。重叠国外阛阓需求的加速开释，需求侧景气无忧。

（4）卫星遥感：收入迟缓建设，行业高景气逻辑不变

2023年，卫星遥感中枢上市企业收入全体增速由2022年60%的高增长下降至10%以下，净利润增速更是由正转负，咱们以为主要系宏不雅经济波动下，以地方政府或企业为主要下旅客户（toG端）的卫星遥感产业相较于其他产业受到更大冲击所致。但是2024年上半年，卫星遥感企业收入全体同比增速依然收复至10%以上，尽管净利润增速依旧下滑昭彰，但筹商到上半年一般是遥感企业全年内加大参预的时段，且企业存货看护增长，瞻望下流需求依旧填塞，行业增速将迎来快速建设。

尽管卫星遥感产业短期出现治愈，但是咱们以为，卫星遥感产业下流的救急、水利、农业等toG领域的需求依然不减，卫星遥感产业全体短期仍处于向阳阶段，同期遥感产业的“第二增长弧线”（线上业务）有望迎来快速爬升阶段，行业高景气逻辑不变，卫星遥感瞻望仍将是卫星产业中成长属性相对更高的细分赛谈。

三、军贸：表里兼修，驾御逢源

以更宏不雅和久了的视角谛视，军贸将成为全球大变局之下的受益领域之一。从全球来看，俄乌冲突强化了列国自己的安全诉求，多国军费进入新一轮开支期，全球军贸阛阓随之大增。对我国而言，连年来跟着军工行业技能日益训练，产能赶快进步，供应体系不休完善，供给智力已基本能够称心内需，火器装备“出海”的条目也迟缓训练；于是，富饶弹性的军贸阛阓，有望成为我国军工行业赓续高增长的新能源和加速率来源，我国国防科技工业或将伺隙借重形成“表里兼修”，结合“一带一齐”计谋实现“驾御逢源”。

（一）“十四五”军贸之变加速演进

聚集国对军贸的界说是“军事装备在不同国度和地区之间的流动”。军贸是劳动国度中枢和首要利益的极度贸易行动，是大国地位和国防实力的集结体现。进入21世纪以来，军贸的酷爱不错抽象为提高本国政事影响力（社交）、赚取外汇（经济）以及反哺本国国防科技工业发展（国防）。

军贸当作军工行业的第二需求端，面前正迎来首要发展机遇，多家军工上市公司稳步发展军贸相干业务。央国企方面，航天彩虹的无东谈主机系统已出口“一带一齐”沿线10余个国度，航天南湖IPO上市且军贸在手订单填塞，广东广大布局高端智能火器装备的军贸业务；民入伍企业方面，高德红外新签军贸采购合同，理工导航家具批量装备的多个火器系统进入国际军贸阛阓。同期，我国军工企业在珠海航展及国外防务展上巨额家具亮相，与阿联酋、泰国、埃及等国在军贸配合上喜信连连。而在俄乌冲突与巴以冲突中，全球最雄师火出口国，好意思国的洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等军工企业的国外业务收入赓续增长，股价屡改进高。

（二）全球军贸：2023年全球军贸缱绻有所下降，但全球军贸热度仍然不减

2023年，SIPRI全球军贸缱绻有所下降，但多个传统军工企业军贸业务的收入规模保持增长，成为股价屡改进高的重要驱能源之一。凭据SIPRI数据，单年度看，全球军贸缱绻在2022年高速增长，创下21世纪以来新高，但2023年却同比下降13.24%。其中，好意思、俄、英、法等传统军贸大国的出口缱绻同比下降27.61%、51.25%、27.69%以及38.43%。

尽管全球及多个军贸大国在SIPRI统计下的军贸出口缱绻出现下降，但咱们依旧以为，全球军贸热度试验上仍然看护在高位，原因有四：

(1)SIPRI统计的全球军贸行动中，委用的火器装备在种类上发生了结构性变化，但军贸缱绻的五年均值依旧保持贯通增长；

(2)SIPRI统计军贸范围中包含军事拯救，而军援的相干火器装备在被核算为军贸缱绻时多被折价；

(3)连年来好意思国赓续加大对乌克兰等地区的军事拯救，资金由好意思国政府开销，这种“障碍军贸”的资金最终流向好意思国脉土军工企业，火器装备却最终流向国外，并未好意思满地被纳入SIPRI军贸数据统计之中；

(4)俄乌冲突影响下，军贸出口大国俄罗斯的国内军工产能优先称心内需，尽管SIPRI统计口径中的俄罗斯军贸出口下降，但其军贸入口额的进步也会刺激全球军贸热度。

全球成本阛阓层面维度上，也反应出了面前军贸热度仍看护在高位，军贸业务收入增长是连年来多家国外军工上市公司股价屡改进高的重要驱能源之一。从企业端来看，2022年以来，以洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等为代表，全球多家军工上市公司国外收入（可参考为军贸收入）保持贯通增长，其股价也随之重点上移，屡改进高。自2022年2月俄乌冲突发生以来，限度2024年6月30日，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼和泰雷兹的股价最高潮幅区分达到28.93%、42.20%和105.14%。

从军贸国角度来看，出口方面，2019-2023年，全球有68个国度或地区开展了军贸出口业务，其中前25个国度占全球缱绻的98.07％。好意思国依然是曩昔五年全球第一雄师贸出口国，法国超越俄罗斯，踏进次席。入口方面，全球共计176个国度或地区入口火器装备，前五大火器入口国递次为印度、沙特阿拉伯、卡塔尔、乌克兰和巴基斯坦，亚太和中东地区仍旧是主要的军贸入口区域。曩昔五年全球几雄师贸国的本性及变化趋势，不错追思为：好意思国以军贸养军工，出口缱绻赓续贯通增长；法国以军贸创收入，跃居全球第二大出口国；俄罗斯内需先于军贸，出口量权贵压缩；印度以军贸补短板，成为全球最雄师火采购国；乌克兰依靠军贸作战，踏进军火采购国前哨。

从军贸装备角度看，“三航”（航空、航天、帆海）装备依旧备受喜欢。

（三）中国军贸：自强门庭、上风闪现，或将进入下一个贸易顺差期

连年来，中国的火器装备发展恒久相持自强门庭、独力新生、自主改进的原则，主要依靠我方的力量进行研制和出产。但在一些顶端火器装备领域，与好意思国、俄罗斯及法国等传统军贸强国比较，在装备质料、客户障翳、价钱竞争力等方面依然存在一定差距。

据SIPRI数据自满，中国近十年（2014-2023年）的军贸出口166.90亿TIV，相较于上一个十年（2004-2013年）同比增长64.60%。从装备类型看，主如果飞机（含无东谈主机）、防空火器装备、舰船、坦克车、舟师火器装备、导弹等火器装备出口趋势昭彰加多。

最近两年，国际阵势波云诡谲，俄罗斯等传统军贸大国出口缩减，同期我国国防科技工业体系迟缓完善，国产替代智力不休进步，我国军贸出口量权贵增长，带动净出口额权贵进步，或将进入下一个贸易顺差期。

（四）对畴昔军贸变化的判断

1、全球军贸：内情毕露，全体有望迎来快速建设

2024年，国际阵势变乱交汇，百年变局加速演进，多国军费在2023年高基数的配景下依旧看护增长，畴昔全球军贸入口缱绻有望回升。同期，地缘政事冲突加重，提高了全球列国的安全诉求，也加速了国际军贸阛阓的收复，部分国度军费大要率将以军贸格式流向其他军事强国。同期，以俄乌冲突为主要代表的“代理东谈主战斗”或将进一步进步全球军贸需求。

2、中国军贸：表里兼修，贸易顺差有望赓续增长

跟着我国自己家具竞争上风的不休进步，之前国内产能倾向于搞定内需的情况有望迟缓篡改，重叠部分国度的军贸出口萎缩导致其下旅客户需求存在缺口、全球战斗形态的演变等成分，我国军贸发展方兴未已，短期内有望赓续增长，在“十四五”末期由收复式增长向内生式高速增长调理，火器装备发展重点向装备体系化与集团化标的发展。

3、细分赛谈：战斗形态演变下，高精尖及低成本化有望体目下军贸中

俄乌冲突以来，以千元级无东谈主机、巡飞弹等为代表的低成本装备“异军突起”，从试验上来说，这仍是火器装备追求高效费比的表现，与航空装备高精尖化发展的内核一致。跟着战斗形态的演变，火器装备的高精尖与低成本化有望并行发展，这一趋势也有望在全球军贸数据中得以体现。

（五）“军贸之变”对军工产业发展的影响

军贸可通过多个渠谈促进国有企业与民入伍企业“增收增利，提质增效”，进而促使军工企业实现“高质料发展”，军工家具质价比（竞争力进步），最终在进步我国国防实力的同期，对我国军贸阛阓的加速复苏以及军工行业供给端的良性发展再次形成正反馈，打造军工产业供给侧企业经久发展向好的良性轮回。

1、发展计谋方面，军工企业有望推动新质出产力同新质战斗力高效会通，把捏无东谈主装备、数据链路、电子拒抗、卫星互联网等新兴领域的军贸业务契机，充理解放和发展新质战斗力，实现高质料发展。

2、业务类型方面，军工央企有望加强装备体系化出口，民入伍企业可借机向下流总装阛阓拓展，具体到各火器装备，跟着战斗形态的演变，火器装备的高精尖与低成本化有望并行发展，并体目下畴昔军贸行动中。

3、阛阓营销方面，军工企业有望加强营销网络建设，挖掘潜在新客户，进步高技能附加值的军贸家具占比。

4、企业料理方面，军工企业将详细军贸复合东谈主才建设，同期打造产融结合、产融互促平台，借力金融推动军贸业务开展。

5、军民结合方面，军技民用的出海可扩容雄师工的阛阓空间。各军工企业有望借助其军品技能上风，同期发力相干民品的出海。

四、军用数据链

（一）火器装备神经系统，信息化作战基石

军用数据链是作战数据传输的关键，是火器装备的神经系统，亦然打赢畴昔信息化聚集作战的基石，决定着通盘这个词作战体系的作战着力乃至作战成败。军用数据链试验上是一种通讯系统，可实现不同火器装备系统或指控系统间高速圭臬化通讯。在信息秩序上，数据链对音书格式进行了零碎界说，在传输链路上，数据链实现了终局复用和传输提速。在俄乌战场上，乌方借助北约通用数据链弥补预警指挥平台不足的过失，使其作战戎行实现网络化作战，形成了强健协同作战智力。

数据链试验上是一种可将不同火器系统或指控系统进行相接的通讯系统。对于数据链的界说，不同贵府给出了多种描画，凭据好意思军的界说，数据链是通过单/多网通讯介质，将两个或两个以上的火器系统/指挥限度系统相接在一谈，是一种适合于传送圭臬化数字信息的通讯链路。由传输通谈、通讯条约、格式化音书三部分组成，从开采角度看，数据链主要包括战术数据系统、加密开采、终局开采、无线收发开采等。

图4数据链硬件组成

数据链是复古三军通讯模式升级的重要底层应用。传统作战指挥以垂直“树叉”式指挥体制为主，档次多、信息传输慢、横向计议少、协同痛楚、结构抗毁性差。比较之下，数据链具备信息分享、息争态势、战场指挥、火器协同等作用，其平凡应用使顺应代指挥体制实现从以“平台”为中心到以“网络”中心的转化，提高了信息分享程度，增强了三军的态势感知及协同作战智力，可障翳车/舰/星/机/弹等各式火器平台。

图5数据链本性、上风及应用领域

（二）下流应用场景丰富，通用数据链有望拓展至低空通讯

数据链按不同作战应用繁衍出丰富品类。按不同作战应用领域，可将数据链分为战术数据链/宽带数据链/专用数据链三种类型，战术数据链可分为态势分享/指挥限度型及综合型，宽带数据链可分为通用宽带数据链、战术通用数据链及眇小无东谈主机数据链，以及专用数据链等。

图6数据链分类

战术数据链主要用于指挥限度系统和火器平台之间态势交互和指挥指引，因而节点数目最多，通讯终局装载波形种类最为丰富，巨额装备于各类舰艇、空中平台、大地防空火器系统和指挥中心等作战单元，可实现各军军种间和友邦间的态势分享、协同作战和指挥限度。

情侦监数据链主要用于谍报、窥伺、监视平台与指挥限度系统之间的态势交互与会通处理，遴荐的带宽相对较宽，数据传输速率较大，支撑数据、图像谍报传递及任务分发，搭载平台多为通讯要害，如预警机、高空长航时无东谈主机、野战指挥中心及卫星等。

专用协同数据链主要用于军军种里面，可支撑在复杂战场环境下多机或多舰等火控级传感器协同探伤，如在飞机或舰艇编队内形成针对时敏办法的精准一语气追踪，指引火器实施协同打击。好意思陆军通过陆军1号数据链，实现陆军战术级指挥限度系统与地空导弹火控系统之间的态势交互和指挥协同，支撑聚集防空反导。

民用无东谈主机主要通讯需求在于上行限度指示和下行导航信息，适用于低空航行器。比较于军用无东谈主机，民用无东谈主机通讯速率要求更低，凭据CAAC，民用无东谈主机安全通讯要求上行速率30-50kb/s，下行速率5-10kb/s，且民用无东谈主机多为低成本短程无东谈主机，遴荐视距通讯，处于VHF、UHF、L及S频段。在低空航行器通讯方面，遴荐5G通讯存在障翳范围小等问题，而遴荐数据链能够称心低空航行中的速率及距离要求，具备较高应用后劲。

表4好意思军无东谈主机典型通讯链路

（三）产业链下流主要由军工集团主导，民企多参与配套

数据链由战术数据链系统、加密解密开采、数据链终局开采以及收发开采四部分组成，其中数据链终局开采占据中枢肠位，数据链终局开采是射频、加密、基带处理等部分的集成家具，由各整机供应商完成抓总，数据链系统为数据链软件格式，波及波形发生、仿真模拟及灵敏决策等领域，而收发格式价值量占比最高，约占60%驾御，收发格式主要组成部分为射频模块，肖似于雷达射频系统。

图7数据链产业链各格式上市公司

产业链：我国数据链行业主要由军工集团主导，民企多参与配套。我国数据链全产业链供应商主要集结在军工集团内，民企参与较少，系统级供应商相干标的有七一二、上海瀚讯、海格通讯及盟升电子；在射频组件领域，电科下属10、54所等具备自主供应智力，电科里面还有13、55所等专科化供应商，相干民企有新劲刚及雷电微力等；此外皮加密领域有电科30所上市平台电科网安，主要参与民企为佳缘科技；在数据链系统率域有不雅想科技及坤恒顺维等。发展本性：数据链多规格小批量本性决定了综合毛利率的贯通性；数据链劳动需求是平抑家具需求波动的有劲保险；同期主机厂占据专用数据链主要份额，并向其他数据链领域蔓延。

表5我国数据链主要参与企业

五、本周阛阓数据

（一）估值分位

限度2024年11月22日，国防军工（申万）指数PE为68.44倍，处于2014年来的54.74%分位。

（二）军工板块成交额及ETF份额变化

本周，军工板块（申万）成交额为2425.45亿元（-37.67%）；占中证全指成交额比例为2.97%，同比下降0.75pcts。主要军工ETF基金份额环比上周减少0.07%。

（三）融资余额变化

限度2024年11月21日，军工行业的融资余额估计998.35亿元，比上周环比高潮30.45%，占两市融资余额比例为5.45%。

凭据咱们对军工周期性的商量，咱们判断，“十四五”军工行业收入增速有望呈现出前高中低后高的“V字型”，2024年后再行进入上行通谈。

咱们将军工行业分为3大赛谈、23个细分领域（各赛谈详确分析见军工行业十问十答＆2024年投资策略《飞雪迎春到》）进行分析商议，并区分列举投资判断和不雅点，具体如下：

(1)军工主赛谈：主要包含航空、导弹及智能弹药、军用船舶、军工电子、军工材料、测试及维修等七大细分领域，这些领域一般具有阛阓规模相对较大，下旅客户已军用领域为主，且发展相对更为训练的本性，是军工行业面前的主要组成及发展驱能源。

(2)雄师工赛谈：主要包含以军贸、民机、低空经济、航天辐射、卫星制造、卫星通讯、卫星导航、卫星遥感、民船以及信创等十个“雄师工”产业细分领域。所谓“雄师工”，是指面前军工行业的范畴已大为拓展，十分是军技民用下广义主见下推广的军工新赛谈。这些领域或已具有一定例模或仍在快速发展阶段，是复古军工行业赓续高景气发展的第二弧线。

(3)新域新质赛谈：主要包含以无东谈主装备、卫星互联网、电子拒抗、数据链路、军事仿真以及云技能等新战斗形态下，以“智能化、体系化、信息化”为代表的军工细分领域，这些领域频频已秉承到国外军事强国的详细或依然在战场上得到了实战考证，在国内频频处于早期萌芽发展阶段，但应用发展确定性相对较强。新域新质各细分领域在“十四五”末，乃至“十五五”时期齐有望具有较大发展弹性，将有望成为军工板块在畴昔中经久赓续高景气发展的新驱能源。

图11军工主赛谈投资全景图

不同赛谈的发展本性梳理如下，以供投资参考。

图15三大赛谈各细分领域投资本性对比

七、建议关爱的细分领域及个股

对于投资标的和行情判断：

(1)军工行业依然处于景气大周期；

(2)跟着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”谋略迟缓开阔，行业将进入“V”字回转；

(3)关爱无东谈主装备、卫星互联网、电子拒抗等新质新域的投资契机；

(4)关爱民机、低空经济、军贸、信息安全、生意航天等军民结合领域的“雄师工”投资契机；

(5)关爱军工行业并购潮下和市值料理要求下的投资契机。

具体建议关爱的上市公司如下。

军机等航空装备产业链：

战斗机、输送机、直升机、无东谈主机、发动机产业链相干标的，航发能源（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无东谈主机）、中复神鹰等。

低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

航天装备（弹、星、链等）产业链：

航天电器（引诱器）、天奥电子（时频器件）、朔方导航（导航限度和弹药信息化）、成齐华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通讯（通讯终局）、航天环宇（大地基础设施）、振芯科技、海格通讯（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

船舶产业链：中国船舶、中国重工。

信息化+国产替代：

成齐华微、振华自负（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（镶嵌式狡计机）；上海瀚讯（通讯）。

军工材料：

铂力特、超越航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；华秦科技（隐肉体料）。

八、风险领导

(1)央国企转换程度不足预期，院所改制、混改、财富证券化等是系统性使命，很难一蹴而就；

(2)部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相干企业毛利率的波动；

(3)军品研发参预大、周期长、风险高，型号进展可能不足预期；

(4)跟着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相干企业功绩波动；

(5)行业高度景气，但如若短时候内涨幅过大，可能在某段时候会出现功绩和估值不匹配；

(6)信创与新质、新域装备等中经久投资逻辑赛谈，可能存在无法在较短时候内反应在营收层面的情况，同期高研发用度可能会导致利润无法短期开释，存在短期估值较高的风险；

(7)军贸受国际安全阵势等成分影响较大，面前国际安全阵势等成分较为贯通，如果国际政事花样发生不利变化，将可能对公司的筹备功绩产生不利影响；

⑧原材料价钱波动，导致成本升高；

⑨宏不雅经济波动可能对民品业务形成冲击；

⑩行业首要政策治愈可能会对军工板块走势产生中短期影响。

（转自：中航军工商量）